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人民币债券市场对外开放正逢其时  |
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| 珠玑子 发表于 2007-7-3 11:10:00 |
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最近，宏观经济政策层出不穷，令人眼花缭乱：大范围地调低出口退税、允许券商和基金申请QDII资格、将发行巨额特别国债……近来一系列的政策措施都致力于平抑当前严重过剩的流动性。
这其中许多措施对平抑国内流动性将收效甚微，比如，QDII的效果将直接受制于境内自己对成本收益的权衡而大打折扣，增发境内债，只是资金在不同银行账户间的转移，之后该资金依旧可以被用于投资，助力流动性泛滥。此时，令决策者踟蹰不前的倒是人民币债券市场的对外开放。如果开放人民币债券市场，具有立竿见影的平抑流动性的效果，而且其积极意义还原不止于此，细细数来，可以一举五得：
平抑过剩流动性
目前市场对人民币升值的投机预期强烈，市场参与者们不断抛售美元而换取人民币。为满足市场需求，央行不得不买入美元和卖出人民币，结果是外汇占款挤占了基础货币的投放渠道及规模，央行又不得不通过发行央行票据来回收过多的市场流动性。换言之，人民币升值的投机预期加剧，加大了央行票据的发行规模。与此相对应的是，2003年初，中国的外汇储备是2684亿美元，至今，这个数字飙升至1.2万亿美元。与此伴生的是同步释放的呈几何倍数增长的基础货币。 与此同时，颇令决策者尴尬的是对内政策的弱化甚至失效。前不久，央行“三率齐动”仍然没有止息股市上涨。5月30日，财政部宣布提高印花税，在连续大跌之后，沪深指数又扭头向上。今年前5个月，央行先后五次上调存款准备金率、两次加息，但是由于资金富裕、资金价格保持低位，5月份城镇固定资产投资再次掉头向上， 25.9％的速度意味着投资再次趋热。
眼下，让人民币债券市场对外开放，使得外资能在中国境内直接融通人民币资金，将多余的资金输出给经济体，这无疑是缓解中国市场流动性过剩压力的一剂良方。
缓解外资流入的压力
扩大人民币债券的发行主体，将会鼓励境外机构更多地使用境内已有资金，减少资金流入，能够进行在岸融资的话，跨国公司就不必再从境外获得额外资金。
与银行贷款相比，发行公司债成本较低。目前1年期贷款利率超过6％，而企业短期融资券的利率仅为3％左右，也将刺激国外机构更多的利用这一渠道融通资金。一旦 他们可以直接从发行人民币债券的境外机构那里购买到人民币资产，对限制外汇的持续流入就能起到一定的抑制作用。
降低资本项顺差
据2006年1-6月国际收支平衡表,资本和金融项下的顺差为389亿美元,其中外国在华直接投资373亿美元。允许境外机构发行人民币债券，可以减轻对人民币外流的管制，并可减轻中国的外债压力，将有助于促进中国的国际收支平衡。缓解令人头痛的外汇储备过快增长问题。
有助于国内债券市场发展
允许境外机构发行人民币债券，将改善中国现有债券市场结构和增强债券市场的流动性，不仅可以丰富国内债券市场发债主体及促进债券市场发展，而且还可以扩大投资者债券投资工具的选择范围，并对促进中国利率市场化有积极的作用。对中国债券市场长期发展将是一个利好。
推动中国债券市场发展的当务之急是尽快成形债券市场整体框架，国际机构若得以进入已经复苏的公司债市场，将带来明显的帕累托改进效应，令所有人受益。
助力人民币成为主流货币
自布雷顿森林体系建立以来，美国凭借美元的特殊地位，直接或间接地掠夺其他国家特别是发展中国家的财富，这种局面即使在布雷顿森林体系解体31年后的今天，仍未有根本性的改变。可以说，美国在当今世界上拥有的超强地位，在某种程度上正是得益于美元在世界货币体系中享有的支配地位。在此情况下，推动人民币成为主流货币对崛起中的中国便具有重大的经济价值和战略意义。
一个更为开放的中国债券市场将提升中国在国际资本市场上的信用地位及影响力，并增强国际投资者对中国经济增长的投资信心。同时，这也意味着人民币在迈向世界主流货币的征程上又打开了一扇新的窗户。
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