创业板现在已经成为投资者广泛关注的时髦话题。纳斯达克成就了无数投资者和创业者的财富梦想，当然也无情的掠夺了无数投资者和创业者的巨额财富。它犹如一部连接天堂和地狱的电梯，而在巨大财富效应的吸引下，人们依然乐此不疲的追逐着它的脚步。
中国的创业板已是箭在弦上，很可能在奥运之后就会正式登场。那么，我们该如何在这座诱人的金矿里尽情的挖掘呢？
什么是创业板
创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。
在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。
美国的Nasdaq（纳斯达克）是创业板市场的典型，素有“高科技企业摇篮”之称，培育了美国的一大批高科技巨人，如微软、英特尔、苹果、思科等等，对美国以电脑信息为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。在Nasdaq巨大的示范作用下，世界各大资本市场也开始设立自己的创业板市场。1995年6月，伦敦交易所设立了创业板市场Aim；1996年2月14日，法国设立了新市场LeNouveauMarch；1999年11月，香港创业板正式成立。
从国外的情况看，创业板市场与主板市场的主要区别是：不设立最低盈利的规定，以免高成长的公司因盈利低而不能挂牌；提高对公众最低持股量的要求，以保证公司有充裕的资金周转；设定主要股东的最低持股量及出售股份的限制，如两年内不得出售名下的股份等，以使公司管理层在发展业务方面保持对股东的承诺。此外，创业板使用公告板作为交易途径，不论公司在何地注册成立，只要符合要求即可获准上市。
有些投资者担心创业板市场的设立会对主板市场形成资金分流，其实这种担心是多余的。从理论上讲，证券市场上的投资品种如果不能持续在广度和深度上取得突破，则证券市场的进一步发展将会陷入停滞。因此，只看到市场扩容，看不到它给市场注入了全新的概念和题材，是一种短视行为。实际上，创业板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。
在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。
各国政府对二板市场的监管更为严格，其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进一步活跃。
怎样对创业板公司估值
我们知道，合理的估值对于证券投资至关重要。股票的合理价值对于我们制定买卖策略起着决定性的参考作用。
公司估值方法主要分两大类，一类为相对估值法，特点是主要采用乘数方法，较为简便，如PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法。另一类为绝对估值法，特点是主要采用折现方法，较为复杂，如现金流量折现方法、期权定价方法等。
绝对估值法中，DDM（股利贴现）模型为最基础的模型，目前最主流的DCF(现金流量折现)法也大量借鉴了DDM的一些逻辑和计算方法。理论上，当公司自由现金流全部用于股息支付时，DCF模型与DDM模型并无本质区别。目前最广泛使用的DCF估值法提供一个严谨的分析框架，系统地考虑影响公司价值的每一个因素，最终评估一个公司的投资价值。DCF估值法与DDM的本质区别是，DCF估值法用自由现金流替代股利。美国学者拉巴波特在DCF的基础上提出了公司自由现金流(Free cash flow for the firm)，基本概念就是用公司产生的、在满足了再投资需求之后剩余的、不影响公司持续发展前提下的、可供公司资本供应者(即各种利益要求人，包括股东、债权人)分配的现金替代了简单现金流。
那么用绝对估值法投资创业板企业是否合理呢？我认为与相对估值法相比，绝对估值法相对更合理，因为绝对估值法的使用与企业经营情况结合得更为紧密，而且更有多阶段模型考虑了企业的成长历程，所以用它分析企业价值更为合理。多数创投基金在分析其投资对象的时候，也多采用绝对估值法，创业板本身就是创投基金活跃的主战场，所以与他们保持一致的评估方法也是合理的。但需要注意的是，绝对估值法确实需要大量的专业知识和投资经验，投资模型的参数设置稍有不同，结果就会有很大的差异。比如，无论任何投资模型，都需要用到预期收益率，这个收益率与无风险收益、市场平均收益与风险溢价相关，其中对风险溢价的估计就是一个很大难点。创投企业相对于主板市场肯定应该有更高的风险，但比主板高多少合适，很难定位。更何况这个溢价因为行业不同而又有不同。
由上面分析可以看出，创业板中企业的估值要比主板难很多，相对估值法不适用，绝对估值法又过于复杂，所以我们在投资创业板企业的时候，必须首先有一个大致的投资准则，这样才能在控制风险的前提下去获取投资收益。
创业板企业的投资要点
首先要深刻认识创业板，树立风险意识。由于创业板独特的市场定位和交易规则，使得它在具有高收益的同时，更具备了高风险的特征。归纳起来，主要风险有：
1，企业上市标准降低的风险。与主板市场相比，创业板企业上市的“硬性”标准有了很大程度的降低，这意味着对上市企业的资本实力和抗风险能力要求的降低，从而加大了未来市场发展的不稳定性。
2，上市企业未来发展不稳定性的风险。由于在创业板上市的多为具有高成长性的新兴行业企业，这些新兴行业正处于成长初期，未来的发展存在很大的不稳定性，受国家宏观财政和货币政策的影响大，抵御外部风险能力弱。
3，投资者普遍准入的风险。根据深交所《创业板上市规则咨询文件》，对创业板市场投资者实行普遍准入制，但中小投资者在信息披露、资金规模和交易跑道等方面与机构投资者相比均处于劣势，而且知识水平参差不齐，风险意识不强，投资心态较为脆弱，加上创业板上市企业为股本全流通的小盘股，极易被操纵和炒作，中小投资者稍有不慎，就可能成为“牺牲品”。
让我们来回顾一下这些严酷的数字吧：2000年3月10日，美国纳斯达克指数收于5048.62点的史上最高峰。到了互联网泡沫中所有的空气都被排净的时候，即2002年10月9日，纳指的收盘点位是1114.11点，较之最辉煌的时刻低了大约78%。事实上，在纳指走出熊市低点，并成长了大约一倍左右的今天，指数的点位较之泡沫破灭前夜仍然低了近50%。当时掀起纳斯达克上市狂潮的中华网目前已较前期最高价跌去90%多,只剩3美元；而号称国内第一新闻网的新浪也一度从58美元跌至5美元,网易、搜狐更曾经跌至4美元甚至更低。号称“成熟股市”的美国股市尚且如此,我们当然也应该对未来的“创业板”有一定的风险意识。所以投资创业板，必须先有风险防范意识，绝对不能象炒作末日权证一样投资创投企业，否则很可能会血本无归。
其次，投资创投企业，要有大局观。这里的“大局观”，主要指对我国经济形势和经济政策，乃至世界经济形势的判断。在上面我们对创投企业的估值判断中，难度就十分大，对中小投资者来说则更加困难。那么，是不是说无法估值就无法投资了呢，也不完全是。虽然投资者无法都创建现金流折现模型去分析企业价值，但是我们可以用现金流折现模型的基本思路分析企业。决定创投企业未来现金流的就是其未来经营业绩，它的经营业绩和其行业、经济形势密切相关，这样投资者要投资创投企业，首先可以在其行业发展前景如何，政府是否支持，公司竞争力如何等方面做一个判断，这是基础分析的精髓，对这些方面都有敏锐的认识，即使没有投资模型也会把握准投资的方向。
我们可以拿中小板企业做个类比，因为我国中小板设立之初衷，也是为中小板企业提供融资平台。苏宁电器（002024）是2004年登陆中小板的一个上市公司，其2003年主营业务收入约60亿，增长71.14%，净利润为1亿左右。而截止2007年底利润已经超过了400亿，净利润达到了15个亿，其股票价格也由上市之初的30元左右，到如今已经达到1000元以上（复权）。而同为2004年上中小板的上市公司山东威达（002026），2003年收入为2.9亿，净利润为2900万，而2007年末，其收入为3.6亿，净利润为4000万。股价由上市场初期的10元左右，到如今完全复权后也只不到30元。通过这两个公司比较，可以看到中小企业由于行业、经营管理不同，发展差距会很大，股票价格表现差异更大。其实选择他们的时候，你不一定需要精确的模型，你如果在2004年看好中国经济，看好家电消费渠道的升级，你一定就会选择苏宁电器。长期看，你一定会获得超额的投资收益。
最后，投资创投企业还需要树立良好的投资观。良好的投资观就是要有良好的价值投资理念，不可像我们资本市场成立初期那样去恶炒或跟庄，这是资本市场得以立足的根源。只有一个合理体现价值的市场，才能引入更好的企业，使真正有前景的创投企业得以壮大，给投资者丰厚的回报。这也是创业板市场的宗旨和魅力所在。
(作者系 上海智博方略资产管理有限公司总经理）
