5月14日   星期三   晴   与灾区同胞守望相助

股价到底由什么因素构成？马克思早就告诉我们：商品的价格由其价值决定，并受供求关系影响。总体上，我们可以把股价看成两部分：即客观因素决定的内在价值和和主观因素决定的投机价值。内在价值由公司未来现金流的折现值决定。投机价值由货币政策造成的流动性和投资人心理、情绪的波动两方面决定。所有的投资家都是对内在价值和情绪波动有深刻认知的高人。对公司内在价值的分析和把握最准确的是巴菲特和芒格。他们是极端理性的投资家，不去主动引导和利用投资者情绪的剧烈波动，但会把握由此产生的安全边际。

证券市场是由人组成的。人是理性和情绪的混合物。高盛公司的德曼说：“金融学比物理学更难建立模型。在物理中，你是同上帝下棋，上帝并不经常改变规则，而在金融界，你是与上帝创造的人类下棋，而这些人基于他们转瞬即逝的看法在评估股票的价值。”人的心理和情绪是变幻无常的。当情绪的作用大于理智时，索罗斯的“彻底可错性”思想无疑是正确的，“所有人类心灵的建构，不论建构局限在我们思维深处或表现为各种学科、各种意识形态或各种体制，都是有缺陷的。”而处于转型期的中国，市场的主体更加不成熟，一是机构投资者比例不高，即使机构投资人也不是完全理性，二是绝大多数投资者心态普遍浮躁，情绪极易波动，因此更容易出现大幅波动的市场机会。而流动性是造成牛熊市的重要因素，流动性泛滥形成牛市，流动性不足形成熊市。牛熊市会产生极大的群体效应。对投资群体心理和情绪分析最拿手并充分加以运用的是索罗斯，充分运用人类的非理性和情绪化对市场由自我推进、加强最后走向衰败的过程，在市场投机也能取得巨大成功。所以，不难理解罗杰斯和索罗斯两人联手期间创造的索罗斯基金量子般的增长，一个精于供求变化形成的大趋势，一个善于运用投资人的情绪。

2005年4月29日，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作。根据规定，大约2009年底，中国证券市场所有上市公司的非流通股方可解禁完毕。3年过去，股权分置改革已经走过“对价支付”阶段，然而，随着原来的非流通股“禁售期”的纷纷结束，上市公司的“大小非”不断解禁，蜂涌而出，中国证券市场开始逐渐步入了真正意义上的“全流通”时代。而这一切的到来将改变整个市场的体系。

回顾本轮市场下跌，我基本上得出这样的结论：3500点上方是对3000点到4000点垃圾股行情和4000点到6000点蓝筹股行情的集体挤泡沫，是估值的回归，而3500点到2900点是“大小非”解禁带来的市场恐慌。当前的市场，估值已不是问题了，因此我们需要思考的是，面对“大小非”解禁，投资群体心理和情绪会怎样？