(二) 国内外基金评级机构评级方法简介

目前国内各种基金评级至少有十种以上。除了晨星、理柏、三大证券报、新浪网、和讯网、中信证券、银河证券、天相投资顾问公司等，纷纷推出基金评级和各项颁奖。随着基金数量与种类的增多，基金评级对投资者的引导作用在加大。市场对独立、专业的基金评级的需求也日趋强烈。笔者认同业内人士的看法，基金评级最重要是看评级机构是否独立，以及评级方法是否合理。目前业内较为认可的评级颁奖，主要仍是两家国际专业基金评级机构，即理柏和晨星。理柏进入中国较晚，2006年9月向中国市场推出理柏基金评级；晨星则更早一些，2003年2月进入中国。在国外，理柏主要针对机构投资者，晨星则主要向个人投资者推出评级。国内的基金评级业主要是三种类型，一类是晨星、理柏等外资，评级方法比较成熟，雇员众多。第二类是以银河证券和中信证券为代表的券商，他们有专门的人开始有意识地开展基金评级业务，但是雇员人数还是很少。第三类就是分布在券商研究所的研究员，他们一般为大客户服务。

中国最早的基金评级应该算是从银河证券基金研究中心于2001年3月发表的“基金净值增长率排行榜”，“基金净值增长率排行榜”更多地关注了基金的收益指标而对风险指标的关注不多。2003年3月以后国内另一家大型券商中信证券研究咨询部推出了《中信基金评级月度报告》，建立了一套比较完备的基金评级体系。随后，银河和国际上著名的基金评级机构晨星公司也都推出了比较完备的基金评级体系。目前，晨星、中信、银河等基金评级机构已经在国内的基金评级领域面向公众投资者方面产生了一定的影响力，形成了三足鼎立的格局。

基金评级有很多种排队方法，例如按照收益高低对基金进行排序，按照风险大小对基金进行排序，或者综合两个指标按照风险调整后收益进行排序。基金评级还会将基金分成不痛的风险和收益等级。

(1) 晨星基金评级简介

首先是对基金进行分类，分类是评级的基础，晨星评级结果更多的是反映基金经理的投资管理能力，而要避免受到市场因素或者其他非可控因素的影响。在晨星分类中，同一类型的基金风险类型是相似的，因此，基金收益的差异主要与基金经理的投资管理能力相关，如选股能力、选时操作和具体的资产配置权重等。

晨星基金分类方法以分析基金的投资组合为基础，而不是仅仅按照基金名称或招募说明书关于投资范围和投资比例的描述进行分类。晨星对于国内的封闭式基金不做分类；对于国内的开放式基金，根据基金的资产类型，分为七类，即股票型基金(106只)、积极配置型基金(87只)、保守配置型基金(6只)、普通债券基金(16只)、短债基金(8只)、货币市场基金(晨星对中国货币型基金不进行评级)、保本基金(6只)。(注：统计数据截止2007年3月31日)

股票型基金是指股票投资占基金资产净值大于或等于70%的基金，晨星根据2004年7月1日实施的《证券投资基金运作管理办法》取消的关于“基金投资国债投资不得低于20%”的限制，由60%调整到70%，从而与晨星在全球的分类标准接轨。

债券型基金是指债券投资占基金资产净值大于或等于80%的基金，再根据持有的债券的期限分为普通债券基金和短债基金。配置型基金是指投资于股票、债券和货币市场工具的基金，且不符合股票型基金或者债券型基金的分类标准，再根据股票占净资产净值的比例分为积极配置型和保守配置型基金。货币市场基金是指主要投资于货币市场工具的基金。保本基金是指基金招募说明书上明确规定相关的担保条款，即在满足一定的持有期限后，为投资人提供本金或者收益的保障。

晨星对基金的分类建立在定量分析和定性分析结合的基础上。定量分析的数据来源是基金的投资组合数据，对于已经成立一年以上的基金，根据其实际投资组合的各种资产(股票、债券、货币工具或者其他资产)计算其最近两年各项资产的平均分布比例。其中，不考虑基金建仓期间的数据。对于新基金(至检测时点不到一年的基金)投资组合数据较少，则暂时根据其招募说明书上的投资范围和投资比例的规定进行分类。

以上的定量分析结果并不代表最终结果，还要结合定性分析来判断。例如，当投资组合统计结果与招募说明书规定的分类产生偏离的话，晨星会分析产生偏离的原因，再最终决定其分类。又如，当投资组合的资产超过了基金资产净值时，意味着基金可能使用了融资杠杆，在提高收益能力的同时风险也相应增加。此时，晨星会对基金使用融资杠杆时带来的风险作进一步考察和分析。

目前，晨星对基金的分类会在每个季度基金披露季度报告后定期进行，当基金的投资策略发生重大改变时，随时进行检测和相应地调整。

然后，衡量基金的收益。

晨星用月度回报率来衡量基金的收益率。月度回报率反映在既定的月度内投资人持有基金获得的收益。并且假设投资人将分红用于再投资，不考虑税收和交易费用。

再次，计算风险调整后的基金收益MRAR(Morningstar Risk-Adjusted Return)。

晨星评级是建立在风险调整后的收益基础上的。晨星将每只基金的收益进行风险调整，然后与同类别的基金进行比较。对风险的调整通常有两种：一种做法是先通过杠杆作用将两只基金调整到同一风险水平，然后比较其收益，夏普指数就是这类。另一种做法是建立在投资者风险偏好的基础上，基于这样的假定：投资者喜欢高收益而厌恶风险，而不考虑风险和收益是如何结合的。因此在评级的时候奖励收益而惩罚风险。晨星考察的风险主要体现在基金月度回报率的波动，尤其是下行波动。以惩罚方式对基金的约收益率进行调整，波动越大，惩罚越多。

晨星风险评估有两种方法，即晨星风险(morning star risk)和熊市评级(bear-market ratings)。

(2) 理柏基金评级简介

路透社旗下公司理柏在中国市场推出“理柏基金评级”(Lipper Leader Ratings)，“理柏基金评级”在中国所推出的评估标准有四种，包括总回报、稳定回报、保本能力和费用。所有属于股票型、债券型或混合资产型的开放式基金，且具有至少一年的价格数据就符合评级资格。每项评级将给予每只基金1~5分的评分，获评为1分的基金，代表其排名为该组别中最高20%，便属于获“优”(Leader)的基金。

(3) 国内中信和银河基金评级与晨星评级的比较

银河、中信与晨星的经营模式并不相同，银河和中信的基金评级机构都不是独立的，而是由其证券研究部门兼任。其基金评级报告与其他研究报告一起打包给机构客户。

目前，中国几家评级机构对基金的评级方法大同小异，从方法论上来讲基本是一致的，只是在具体细节上有一些差异。

首先从排名指标上看，三家机构基本都是采用收益评价指标、风险评价指标和风险调整后收益指标这三大项来衡量，但是在具体方法上存在一些差异。第一，对收益评价指标晨星采用的是风险调整回报率指标。中信采用了分红及再投资的时间加权几何收益率作为基金收益评价指标，银河则综合考虑基金在评价期内的净值增长率、平均季度净值增长率以及平均月度净值增长率，并将基金在每个阶段的净值增长率转换为标准分。合计标准分越高，基金的收益越好；第二，对风险评价指标。晨星采用的是标准差和晨星风险系数。中信采用最近三年的年化标准差形式。银河则将月度净值增长率的标准差转化为标准分的形式进行评价；第三，对风险调整后的收益指标。晨星和中信的评级标准建立在投资者风险偏好的基础上，不考虑收益和风险的结合方式，而是按照“投资者喜好高收益而厌恶高风险”的原则，通过对风险的惩罚而进行收益的调整。银河综合考虑基金的收益评价和风险评价，从收益评价的得分减去风险评价的得分，即为风险调整收益标准分。风险调整收益标准分越高，基金整体表现越好。

其次从基金分类来看，三家机构基本是按投资标的来划分，但具体分类方法上的差异，导致划分结果上稍有不同。目前，各机构采用的基金分类方法分为事前和事后两种，晨星采用事后分类法，已公布的投资组合为依据来分类；银河采用事前分类法，按照基金契约中“资产配置比例”，辅之以业绩比较基准和投资目标等来进行分类；中信则是事前和事后分类法相结合。具体到基金种类上，中信分为股票基金、债券基金、平衡型基金、货币市场基金和指数基金五种类型；银河则分为股票型基金、偏股型基金、股债平衡型基金、偏债型基金、债券型基金、保本型基金和货币型基金七大类。最后从基金的评级标准上，三家机构都采用五星级的评价标准，星级越高排名越好，但在星级的评定标准上略有差异。