复旦大学金融与资本市场研究中心主任 谢百三教授

      股市再次暴跌，主要原因是二：一是有准备金率上调的预期和传闻；二是美国次贷危机拖累美国和各国股市大跌。

准备金率上调0.5%到15%这一历史峰值后，中国的准备金率可能已达到世界大国之最，仅次于塔吉克斯坦的20%，包括美国在内大国的准备金率一般都在10%左右。但准备金率上调0.5%又是可以理解的，既可回笼1000多亿人民币，又不会象加息那样直接吸引热钱流入，还可以减少通货膨胀的压力。中国去年外汇储备从年初的1.066万亿美元升到年底1.53万亿美元，净增4700亿美元，如此巨大的增幅，成为世界各国第一，等于两年一个日本(日本的外汇储备就是1万亿美元左右)。为此央行被动投放30000多亿人民币的基础货币。央行票据一发再发，利率高达3%以上，而且到期以后又会形成新的流动性泛滥，加息的空间又非常有限，美联储减息的可能性是90%，中国利率再怎么加呢。再加就要冒着热钱加速流入的风险，只有再提高准备金率。准备金存款利率只有1.89%，可以减少收回流动性的成本，但是要清楚，加息也好，提高准备金率也好，都是被动的，无奈的，水来土掩式的，是先有流动性过剩，才有后面这些货币政策的变动。准备金率上调，不会改变流动性过剩的总态势，对权重最大的银行股现在其实影响不见的大。因为早已有了2008年的贷款额度管理，准备金率上调已失去控制贷款规模的意义。 就好像在木枷锁外面再加一根绳，是同义反复，不见得提高了准备金率以后，就不给原来的贷款额度吧。2008年的贷款虽然是分季度的，但毕竟比2007年还多了15%，

再来谈谈美国的次贷危机。花旗银行因为受到次贷危机的影响，一季度亏损98亿多美元，当然引起美国股市大跌，而中国的银行股亏损了吗？大家查一查中国商业银行的业绩预告，有的增长60%，有的增长110%——业绩增长极快。何以把中国生机勃勃，蒸蒸日上的年轻人同美国的大病在身的老人相提并论呢？美国的次贷危机，第一是由于房地产市场的不断下跌，第二是由于银行的贷款规则过于宽松，不负责任。中国的情况完全不同，虽然房地产市场有止涨信号，有交易量萎缩的情况，但是我相信，在下跌和降温一定幅度后，就会稳住，形成新的平衡。在新的平衡点上稳中有涨，因为需求是刚性的。2006年大学毕业生495万，2007年大学毕业生535万，没有人愿意离开大中城市。农民工有两亿多滞留在城市，他们对城市房地产的需求是巨大的，无限的。而城市房地产的供应是有限的。物业税一时也难以征收，因此，很难形成长时间偏冷萧条的局面。美国3亿多人口，只有2%的农业人口，房地产供不应求的局面只是暂时的，土地又是私有化的，会源源不断的供应出来，美国房地产下跌是形成次贷危机的前提。其二，美国搞次级贷款制度，本身就不打算负责，它是拿高利率引诱人们买这些信用不好的贷款债券，从制度设计开始，就不打算负责任。就准备向贪图小利的世界各国银行，基金公司转嫁危机。中国的商业银行贷款条件十分苛刻，难之又难。审查来调查去，才给企业发放一点贷款，而且还有越来越严越来越难的趋势。根据香港1997-2002年房地产市场大跌的经验来看，首付30%，按揭70%是非常可靠的信贷制度，因此中国的商业银行在现有规则下，不可能出现任何次贷危机。第三点，当然，美国次贷危机导致经济冷却，对中国的出口会造成影响。但是，中国本身的需求也很大，中国是世界经济的第二大引擎。美国2007年股票跌了一年，中国2007年股票涨了94%。美元在贬值，人民币在升值，中美两国的差异很大。所以我们相信，美国次贷危机和股市下跌对中国会有影响，但中国是世界各国中影响最小的，因为人民币是不能自由兑换的，国内的流动性问题始终没有得到解决(否则也不需要这么频繁的提高准备金率了)。总之困难是会有的，但终将过去。正如毛泽东所说：“当着天空出现乌云的时候，我们就指出，这只是暂时的现象。黑暗终将过去，光明就在前头。”