吴寿康

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印花税下调能“救市”吗？

wushoukang 发表于 2008-3-14 10:27:00

近期市场持续下跌，“印花税将下调或单边征收”的传言也不胫而走，很多人甚至将此视为A股市场扭转颓势的“救命稻草”！半年多前，财政部将印花税率由1‰上调为3‰，直接导致了“5.30”的大跌。往事历历，调升印花税市场跌，调降印花税有理由让人相信市场将上涨！

道理似乎很充分，那么，我们是否真的能期待下调印花税率会带来市场的大幅上涨呢？印花税和市场涨跌之间有一定内在的关系，但简单地将其一一对应，并给出相应的答案显然是有失偏颇的。

回顾一下印花税的起源是有益的。印花税其实是一个很古老的税种，它是以经济活动中签立的各种合同、产权转移书据、营业帐簿、权利许可证照等应税凭证文件为对象所课征的税。证券交易印花税, 则是从普通印花税中发展而来的，依据每一笔股票交易成交金额计征的税种。

……

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VC、PRE-IPO与PE　

wushoukang 发表于 2008-2-29 8:10:00

　　VC是风险投资，很多人也将其称为天使投资或种子基金。它在企业初创阶段对企业进行投资，由于创业企业的发展具有不确定性，因而带有较大的风险；PRE-IPO是在企业首次公开发行上市前进行投资，这时候企业发展已基本明确，投资的风险较少；PE是私募股权基金的简称，它既有PRE-IPO投资，也会对上市公司进行收购、改造，进而实现股权增值。VC、PRE-IPO和PE虽然是在企业的不同发展阶段进行投资，但它们的共同之处都是对企业进行股权投资，并可以在企业上市后实现资本退出。
　　股权分置改革实现了证券市场的全流通，解决了股权投资的退出问题，使VC、PRE-IPO和PE投资成为可能；而多层次资本市场建设和发行融资制度改革，在大大降低上市门槛的同时，放宽了对各种股权投资的限制，使VC、PRE-IPO和PE投资更成为现实。金风科技的发行上市，就使多个股权投资者迅速成为亿万富翁，缔造了另一个财富神话，再次向社会展现了股权投资的魅力。
　　公开上市使企业成为社会公众公司的同时，也改变了股权的定价方式：上市前普遍以净资产或当期盈利为基础对股权进行定价，而上市后的定价，则是基于企业未来的盈利，股权的价值是未来盈利的贴现值。
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金融行业的“品德”问题　

wushoukang 发表于 2008-2-15 13:45:00

最近几年国内金融行业迅猛发展，银行、证券、保险等你追我赶、竞相媲美。但与此同时，有关对金融企业的非议也从未停止过，并屡见于媒体和网络，引起了社会越来越多的关注。
　　仔细想想，金融行业里确实存在某些“品德”问题。我们抛开诸如ATM取款获罪、证券开户难、保险难落实等等具体的争议问题，金融行业各类企业存在的“品德”问题可以概括为：银行的“锦上添花”和“落井下石”———银行总是在你好的时候希望你借贷，而在你困难时迅速抽回自己的资金；证券行业的“嫌贫爱富”———证券公司对有钱人总是尽可能提供各种服务，对穷人则是爱理不理；保险行业的“喜新厌旧”———保险公司想着法子针对年轻人设计和提供各种险种，但对老年人却置之不理。
　　实际上，金融企业的这些“品德”问题是与生俱来的，要理解它，还得从它的起源和发展历程去看。金融行业的本义是资金融通，是“资本”的中介，它萌芽于民间借贷，兴起于工业革命。工业革命推动了技术进步和社会分工，进而推动了规模化生产的需求，大量的企业迫切需要资金。这时候银行应运而生，“汇集社会资金”，借贷给大量新兴的企业；之后由于这种间接融资成本较高，证券公司作为“借贷者”和资金拥有者的中介而出现，帮助资金拥有者把资金直接“贷”给“借贷者”；而保险公司则以时间为纬度，“集合平时资金以备将来之需”，也在此过程中开始发展起来。
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上市背后的财富机制　

wushoukang 发表于 2007-8-13 9:26:00

　　近期中小板IPO大大提速，本周新发公司达到8家，其中不少为民营公司，可以预计又一批亿万、千万、百万富翁将新鲜出炉。
　　“一夜暴富”的故事几乎每年都在发生，如2007年的杨惠妍，2006年玖龙纸业的张茵、2005年的施正荣、2004年国美电器的……，等等，企业上市神奇地造就了财富神话，这背后到底蕴藏了怎样的财富机制，上市又给企业施展了怎样的魔法呢？
　　上市给企业带来的变化是多方面的。首先，上市大大提升了企业的治理和管理水平。企业上市过程我们可以理解为现代企业制度的建立过程，它无论是对民营家族、私人企业，还是国有企业，都是企业制度的重大改进，它为企业进一步健康发展提供了坚实的基础。
　　其次，企业上市也是一个从“私有”到公众化的过程，上市企业作为社会公众公司，一方面要接受监管机构、社会公众、投资者的实时监督，另一方面企业自身也必须要做到经营运作规范，经营、决策的信息披露公开、透明，尤其是对同业竞争、关联交易、信息披露、财务审计等的规范，对企业及企业管理者既是约束，也是鞭策，有利于企业长期稳定发展。
　　再次，上市发行新股融资为企业发展注入动力。证券市场为上市公司提供的直接融资渠道及本身的资源配置功能，对上市公司的做强做大有着巨大的推动作用。
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股权财富时代来临　

wushoukang 发表于 2007-7-26 14:18:00

　　吴寿康
　　今年上半年，股票市场以超出专业人士想象的气势持续攀升，新投资者更是前所未有地挤爆了证券营业部。很多分析人士将这种火爆状况归结于财富效应，有一定的道理，但显然肤浅了一点。我们更应知道的是，市场上涨的内在动力及投资者积极入市的社会、经济基础，以便对今后的市场发展和投资做出准确的判断。
　　显然，财富效应的解释，只看到了资金推动市场上升的一个方面。我们不排除“鸡犬升天”的绩差股投资带有很大的投机气氛，但不可否认的是，在上市公司内在价值不断提升和资金入市循环中逐步走高的市场，整体上仍是健康的，是可持续的。
　　中国经过近30年的改革发展，大量的企业具备了上市的条件（中国的上市资源已成为全球各地证券交易所争抢的目标），更重要的是，居民财富积累已具相当的规模。根据最新数据，到2007年5月底，中国居民银行储蓄已达17.38万亿元，人均存款超过1.3万元。而且本届政府着重在民生上投入，养老保险、教育、医疗及农村税费等体制改革，逐步消除了广大居民的后顾之忧。银行中庞大的“备将来”的储蓄资金开始松动，进而寻找投资、增值的出路，证券市场的复苏刚好为此提供了舞台。
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金融股权为何成为香饽饽？　

wushoukang 发表于 2007-7-26 14:15:00

　　在始于2005年底的这轮牛市中，金融行业是贯穿始终的投资热点。金融股价格一涨再涨，金融股权也成为投资者争抢的香饽饽，以至于参股金融企业的上市公司的股价也随之水涨船高。
　　回头想想，在不到5年以前，金融企业的股权还是人们避之惟恐不及的烫手山芋。当时，国内的投资者、境外的各类专家和学者普遍都认为中国的金融企业缺乏市场竞争力，更有悲观者甚至认为中国金融体系最终会崩盘，金融企业将大面积破产。笔者有幸在金融行业从业，亲历过“远离毒品、远离证券”的日子，感触很深，也经常思考到底是什么因素导致金融企业股权，在如此短的时间内从“垃圾”变成了“黄金”？
　　金融行业这些年来的变化，可以概括为行业和企业两个层次，这两个层次的变化都大大强化了金融企业的市场竞争力和盈利能力。
　　在行业层面，从1997年形成分类经营、分类监管的格局后，政府在多个方面推动金融行业改革，如加快推进金融企业的市场化改革，逐步切断政府（地方政府）干预金融企业的纽带；强化和监管金融企业的规范经营；加大了金融企业历史遗留问题的解决等。
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新投资时代的选股与选时　

wushoukang 发表于 2007-5-28 15:09:00

　　“选时”和“选股”是两种经典的投资策略：选择合适的时机买入股票，并在适当的时候抛出从而实现盈利的策略即为“选时”；而“选股”则为选择合适的股票买入并持有，随公司的成长而盈利。

　　选股和选时这两种策略，目前均被机构投资者广泛采用，虽然持不同策略观点的基金经理们经常有争论。从理论上讲，股票市场永远处于波动中，经济发展也长期处于向上趋势，所以选时和选股都有获取投资回报的良好市场基础。而问题的关键在于，实际操作过程中均有其难以把握的一面：对选时者而言，判断市场的点位高低总会因市场的不确定性而出现差错；对选股者而言，其选择的企业是否就一定能持续成长，也存在诸多的不确定性。

　　在中国的实践中，证券市场10多年的发展历程尚无法给我们提供孰优孰劣的评判，我们能分析的尚只限于在不同的发展阶段，哪种策略可能更合适。
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冷静面对散户的胜利

wushoukang 发表于 2007-4-27 14:17:00

　　当前，A股市场“乱象”纷呈，一边是市场上不断流传的上市公司集团整体上市、资产注入、证券公司借壳、ST公司重组的信息，一边则是持续攀升的证券开户数量。有数据显示，一季度A股新开户数量超过了过去两年的总和，中小散户尤其是新股民成为市场上异常活跃的力量。
　　与持续的公司利好、不断增加的开户数量相伴的是一季度市场出现了火热的中低价股行情，业绩平平、但价格适中的公司受到了市场的追捧，而奉行价值投资、理性投资的基金重仓的高价股、大盘股表现一般。基金净值普遍跑输大势，而众多散户尤其是新股民收获颇丰，基金公司专家理财的形象被空前质疑，甚至有基金经理无奈的将MSN的名字改为“咱们散户有力量”、“散户做庄的时代”，这无疑是散户们一次重大的胜利。
　　面对散户的胜利，有人羡慕，有人愤懑，有人理智，也有人偏激。一种声音逐渐在市场上强了起来：目前的市场全面向消息市、资金推动型市场转化，市场的投机氛围浓厚、泡沫正在不断形成，风险正在不断积聚，采取切实有效的措施，遏止市场的投机行为刻不容缓。
　　遏止投机论者的动机无疑是好的，但是在评判其对错之前，我们有必要分析一组数据。当前，国内一年定期居民储蓄收益率为2.76%，扣除利息税后略超2.2%。而最近国家统计局公布的一季度CPI数据达到2.7%，其中三月份则超过了3%。
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股市资源配置功能尚须进一步发挥（二）　

wushoukang 发表于 2007-4-13 8:46:00

资源配置作用在发挥过程中，到底有哪些具体的制约因素呢？我们可以从资源配置的两层含义入手，来具体分析一下。
　　一层含义是，优势企业容易或能以较低的成本获取企业经营发展的资源。首先，市场的定价机制必须充分有效，它是资源配置功能发挥的核心。目前我们的证券市场由于上市公司信息披露制度和规范制度有待进一步完善、机构投资者占比偏低及单元化（公募基金为主）、缺乏做空机制等问题的存在，市场的定价效率尚有非常大的提升空间。在现在的市场状况下，真正优秀和具备优势的企业，尚难获得相比其它企业更高的溢价，市场估值水平鱼目混珠的情况仍非常多，所以优势企业并不完全容易或能以较低的成本获取资源；其次，虽然融资和再融资制度已进行了巨大的改革，但在融资方式和融资程序上仍有不尽人意之处。我们企业债券市场发展明显不足，债权融资相比股权融资严重滞后，使许多不愿摊薄股权的企业在融资选择上进退两难；在融资程序上，融资过程仍显繁长，且不同企业的要求和程序也没有体现差异，监管层仍然担当了为投资者“把关”的责任，在这个意义上，优势企业也并没有太多的便利获取资源优势。
　　第二层含义是，优势企业有动力去做产业的整合者。
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股市资源配置功能尚须进一步发挥（一）　

wushoukang 发表于 2007-4-13 8:44:00

资源配置作为证券市场的基础功能，其发挥作用包括了两个含义：一是优势企业容易或能以较低的成本获取企业经营发展的资源；二是这些企业有动力成为产业的整合者。
　　股权分置时代，即使我们撇开国企解困的因素不谈，因为流通股和非流通股定价机制的不同，企业经营偏离了股东价值创造的本质目标。由于控制企业的非流通股股东以净资产衡量其股权的价值，所以企业经营目标往往扭曲为资产规模的扩张，“圈钱”就成为常态；或者控股股东更有动力将上市公司资源转到其它更易带来收益的地方，掏空上市公司屡见不鲜。同时，投资者也因对企业长期经营缺乏预期和信心，市场短期炒作成风，流通股的价格完全脱离企业的真实价值，好企业和差企业被市场赋予相同的估值水平，甚至经营不规范或弄虚作假的上市公司，由于迎合投资者的投机偏好更易得到较高的溢价。在这样的背景和氛围下，以上所说的两层含义无法得到有效体现，要让证券市场发挥资源配置功能完全成了一种奢望。
　　2005年5月启动的股权分置改革，对中国证券市场具有划时代的意义。
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