是坚持还是固执

在证券市场投资，坚持是一种美德，往往也会有可观的回报。前人的成功案例，无疑令到坚持的群体量大为增加，在成功的案例中，最为人津津乐道的，便是巴菲特的长线投资法。巴菲特坚持带来的可观回报，以及近几年牛市中长期持股收益远远超过频繁交易收益的故事，似乎都在向我们证实这样一个真理。

事物的发展往往出人意料，真理与谬误往往仅相差一步，坚持与固持的质的差异也常常在毫厘之间。笔者常猜想，如果不是依托美国经济增长的繁荣岁月，如果不是漫长的和平岁月，巴菲特的投资策略也许会有所不同。在比较小的经济体，在纷杂的制度之下，投资策略应该表现出足够的灵活性，虽然全球化给资金带来了更多的机会，但对制度的熟悉程度往往决定了资金投资范围的宥限。对于新兴市场经济体，对于转型中的中国市场，投资策略的量度更应具备鲜明的特性。

2007年可以视作中国经济转型元年。科学发展，和谐社会，环保，节能，……这些词出现频率的陡增，以及有关指标在对政府及有关负责人考核中占一席之地，都显示各项措施的落实会渐渐加强。这种转型会在今后迈出更大的步伐，由此带来的行业兴衰也是不可忽视的，而此产生的投资机会以及投资风险也是需要正视的。最近投资人最为感慨的就是权重股的威风不再，其中除了股价的正常调整的因素外，对某些行业的公司来讲，行业景气度拐点的出现恐怕是更为重要的原因。如果还在思维的惯性之下抱残守缺，以简单的“坚持”来对待变化的经济体，这种“坚持”可能就只能是实质上的“固执”了！

2007会不会是中国资本市场的转型元年呢？笔者以为可以这么认为。2007年对中国资本市场具有几大特点：一是基本完成了股改，上市公司股份理论上都可以流通；一是一大批具代表性的大型国企之回归与上市，使得中国资本市场对中国经济的代表性基本具备；再有就是数量较多公司在多个市场的同时上市，使得中国上市公司股票价格不再是自娱自乐，横向的比较产生不自觉地进行。2007年转型的结果，使得市场开始感受到股价过高带来的抛售压力了，虽然目前还比较短促、在市场整体热情未消褪的情况下仍表现出足够的承接力。另外，虽然在资本不能自由流动，但比较的效应却愈发明显，其中的典型案例便是中石油上市后高开后的持续走低。中石油的悲剧不是因为定位太高，而是横向比较太过突出。试想想，虽然对内比较相对价格不算高，但拿到全球市场一比，上市当日居然在成为全球市值之首的同时，高过市值第二名者差不多50%，且在利润与市场占有上比后者低了不少的时候，反思应该就开始了。中石油及其他两地上市的公司成了联系中国股市及其他主要股票市场的纽带，而中石油更是首当其冲。从另一个方面讲，如果中石油现有的价格都站不住，则整个中国股票市场的价格体系都将崩溃。当然，我们可能会在市场转型的过程中，还会看看中石油价格的上涨，但从另一个角度说，这种上涨并不是因为以前的游戏规则还在持续下去，而是因为市场的惯性使然，包括“坚持”——这一因素。

2008年，这种转型还会继续，其中的一大特点将是开放性的增强。红筹之回归有望启动，红筹的回归将开启非境内注册公司上市之先河，随后将是外资投资公司的可能上市，甚至可能是纯粹的境外公司的上市。除了公司的挂牌外，投资者的引进与流出也使现有封闭的格局出现较大变化，一个开放市场的大的结构框架就此基本搭建完毕。2007年已经出现且将在2008年持续的转型，便是整个资本市场架构搭建上的完善，其中包括期货市场品种的丰富与债券市场的发展。这将拓宽资金投资渠道，分流股市的资金，长久以来“千军万马过独木桥”的景况将开始因之改变。

如果不出大的意外，2008年中国资本市场转型带来的变化会逐步体现出来，虽然程度与速度我们不能把握，但方向我们是能够确定的。这时候，在投资思路、投资策略上的坚持，将面临来自变化的冲击，盲目的坚持恐怕难有理想的结果。在一片新的土地上，未必适用原有的耕作方式。坚持与固执，面临着量与质的差异，同时也面临艰难的抉择。

2008年2月14日