通胀乌云漫天 高举哑铃策略 080420

莫凡

伴随上周宏观数据的公布，严防通胀宏观调控思路开始印证，投资者对于未来宏观经济的预期也达到了一致。我们建议投资者关注上下游两端的行业，细致挖掘在通胀中毛利平衡或者提升的企业，以抗衡通货膨胀对企业盈利的侵蚀。

我们暂且不论什么引发通胀，流动性膨胀也好，能源价格高企也好，中国人力资本投入回报率过低也好，从目前引发的状况看，之前经济高增长，低通胀的日子一去不复返了。投资者今后几年说面临的都是在高通胀的情况下做投资判断，目前我们看到的解释高通胀的各种因素在短期内都无法退去。从实证的角度看，中国无法逃脱“菲利普斯曲线”的约束，也就是说中国必须在通胀和就业做出选择，两者之间有相互替代的关系。也就是说中国要想今年维持1000万的新增就业岗位目标（之前目标为900万），必须只能容忍现在的通胀水平；如果想要控制住高物价，必须失去就业机会。

我们相信高层目前在就业率和控制通胀目标之间在做艰难的选择，甚至也非常担心宏观经济的起落。无论政府的倾向性如何，投资者必须在今后的时光内必须考虑到通胀对行业利润的影响，而在目前市场低迷的情况下，任何盈利低于市场预期都会对市场估值作出剧烈修正。

 上周宏观数据公布后，央行旋踵调高准备金率。国家的宏观调控趋于谨慎。从之前的“两防”转变为“又要防止经济下滑，避免大的起落”，如果政府调控不当，很可能演变为“今年胀，明年滞”的局面。因此，我们相信，后续的经济调控手段更加柔性，对投资和信贷的管制可能放松。非对称性加息等措施出台的概率在下降。货币当局更加倾向于数量工具来调控流动性水平，货币的升值来抑制通胀也是有可能的。

 很多机构开始在唱多，我们认为，近期市场也有可能出现短期的好转，包括外围股市的回暖，限售股解禁压力的放缓，以及持续负利率环境的逼迫，甚至创业板推出的刺激。

对于近期的策略，我们推荐哑铃策略，也就是说在产业链的上下游作出抉择。首先，对于最上游的采掘业，有资源禀赋，以及具有全球定价能力的行业。其次是最下游，有品牌溢价，在最下游有稳定的提价能力的行业。另外是，可能持续受到国家节能减排政策收益的行业。

而1季度盈利过高和过差的行业，我们持谨慎看法，因为在盈利周期无法明朗之前，投资的不确定风险还是比较大的。