莫凡：不该是这样的结局！

莫凡

“股市大跌已使投资者开始指望中国政府救市。但这种想法可能有些荒诞不经，就像要求政府在澳门渡轮码头(Macau Ferry Terminal)搭建一个小棚，在赌客离岛时为其补偿损失一样。”

     上面华尔街日报的评论看上去特别冷酷无情，刺到了很多投资者的痛处，但是我们认为外国媒体依然停留在股市是赌场的简单逻辑中，同时也低估了目前资本市场对于整个国民经济中的作用。股市已经不单单只是投资者零和博弈的场所，经过这些年的发展，股票市场已经成为直接融资的支柱之一，去年IPO和再融资规模迭创新高，同时也成为企业家和上市公司自身价值体现的衡量标尺（尤其在创业板推出之后）。并且股票市场已经牵连了更多的利益相关群体，在股市下跌的过程，将暴露出很多的金融风险和金融问题，在金融市场化未竟的格局下，政府未必会完全让市场来品味缩水的苦果。

     近期大盘为什么会失守年线，这个有很多的因素，但是这个心理关口的失守是导致上周大盘狂泻的重要原因，在反复拉锯后，让一大批抄底的资金向空方缴械投降。我们认为市场处于惊弓之鸟的状态之中，现实的利空其实在一些机构的预期之中了：首先，美国次级债风波的扩散引发美国经济衰退的风险；其次，中国宏观经济的软着陆和企业利润的下降预期铸就了市场估值的顶峰；最后，限售股扩容和再融资的压力对市场流动性泛滥的幻想不再。

上面的几点不会造成市场致命的下跌，这个我们在之前的几次手记当中分析过。我们这次从行为金融学考虑一个问题，基本面的变化和市场的调整是一回事吗？我们倾向于认为，在弱势中投资者一般对利空消息会放大，市场本身的调整会过度，市场情绪只是一个投票机，而估值则是一个重量机。市场的情绪总是出现大的波动，围绕核心估值水平，正反两方面的消息和反馈机制都使得市场实际的估值水平出现失衡的状态。以目前的水平看，08年银行股的估值水平为16倍左右，这也差不多和大盘的水平差不多。以目前的升值幅度和宏观经济状况，应该算是合理，空头可能依然还有宣泄的机会，但是大盘的安全边际还是比较的稳定。

我们关注从紧的货币政策放松的机会，在美国降息和国内企业融资情况恶化的情况下，信贷的从紧可能有放松的苗条。当然，创新的步伐挡不住，融资融券也可能尾随创业板其后而这些蓝筹股提供了机会。

创业板的推出的影响并不限于短期的影响，从长远看，上市公司之间优胜劣汰会更加明显，投资者会更加喜好新技术，新商业模式，以及新型企业家精神的上市公司。对于新的变化，我们将拭目以待。

当然，我们相信市场可能出现政策倒逼的机会，但是投资者指望政府出台牛市的想法是无聊的。因为07年的全面牛市已经终结，现在的市场的机会存在于行业轮动和精选个股中。

作者为东吴双动力基金助理

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