东吴基金策略周记：在不确定中确定趋势 071210

东吴基金 庞良永 莫凡

本来上周的市场回暖让投资人感觉似乎2007年似乎是个暖冬，但周六的100个bp的准备金率上调似乎是央行提前送给投资者的圣诞礼物，再度打压了投资者的情绪。不过我们相信，尽管近来各种利空利多交织，但是我们依然还倾向于偏多的一方。

央行“从紧”或有限

上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这是央行今年以来第十次上调存款准备金率。央行称，此举是为贯彻中央经济工作会议确定的从紧货币政策要求，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。根据中央经济工作会议变为“从紧”之后，央行的“落实行动”开始果断出招。问题在于央行的后续“从紧”还有多少空间？

我们认为，尽管从当前的金融货币形势和央行意愿看，货币紧缩刻不容缓，但是在央行的政策工具选择和运用方面越发有限。法定存款准备金率已经上调到了14.5%，再大面积的上调的几率正在降低。加息方面，在本币升值，美元连续降息的情况下，加息工具也不可能轻易施展。而公开市场操作则受制于成本等因素，对冲效果比较有限。

我们相信此次的紧缩主要针对明年的突击信贷以及12月公开市场操作未对冲和新增的外汇占款。

美国经济或企稳

上周最令人振奋的消息是：美国联邦监管机构和银行等贷款人同意冻结次级按揭贷款的利率，维持五年不变。这可能是我们近来两个月内听到最好的消息，尽管国内投资者还没有反应过来。此举的意义在于，从根本上面缓解次级债危机的影响，减少月供冲击带来次级债违约率上升的风险，冻结利率会次级债的降低违约率、减少抵押房屋的出售。

这对中国市场的反应在于：首先，如果美国经济衰退的概率降低，中国出口和外贸顺差则没有之前预计到那么悲观，明年外来的流动性充裕还能保持；一直遭受美国次级债风波打击的商品和有色市场可能会反弹。

明年还有“双动力”

市场的迷惑又开始加深，我们认为这属于牛市中的阶段性迷茫。明年牛市几个动力依然存在，金融地产的业绩增长依然保持高速，因此整体的盈利情况比较乐观；居民储蓄搬家的进程还在行进当中；经过这次调整，市场估值合理，整体市场没有出现泡沫化。能够在市场迷茫的时候把握趋势的投资者才是能长期领先市场的投资者。

作者分别为东吴嘉禾基金基金经理和东吴双动力基金助理