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清议：“你打喷嚏跟我有什么关系”  |
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| 清议 发表于 2008-1-18 11:17:00 |
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花旗集团四季度巨亏98.3亿美元，令全球股市、期市、汇市遭遇自美国次贷危机以来最惨重的下跌。作为中国资产最重要的海外交易及定价中心，港股受到的打击似乎最为沉重，有分析称如同一次小型股灾。
不过，鉴于花旗集团2007年全年营业收入净值为817亿美元，净利润36.2亿美元，每股收益0.72美元；鉴于导致四季度亏损的直接原因是确认了181亿美元的资产减值损失，相当于市场此前预估损失的两倍，而该等损失明显具有非常损益的性质；鉴于过去6个月内花旗股价已由55.5美元下跌到27美元以下，我宁肯相信，现在是国际投资者买入花旗的一次绝好机会。在很大程度上，港股之所以遭遇重挫，与其高度国际化的市场架构以及机构投资者打算转场逢低吸纳花旗股票有关。
然而，说港股重挫完全是由于花旗集团四季度巨亏引起的也不尽然，毕竟港股的调整已延续了三个月，而最初的调整显然是内地管理层紧急叫停港股直通车的结果。在此之前，由于市场憧憬内地资金“北水南调”，港股全然不受美国次贷危机影响，并接连创下历史新高。这表明，如果充分发挥内在优势，加强区域合作，新兴市场受到的国际化冲击原本可以大大舒缓。
值得注意的是，在此次花旗亏损事件当中，A股市场一改以往不受美国次贷危机影响的格局，同样遭遇重大挫折。这使人不能不联想到不久前媒体关于警惕A股市场受次贷危机影响的报道。
说真的，我实在不能接受美国次贷危机不仅将演变为一场真正的金融危机而且终将导致美国经济出现全面衰退的说法。众所周知，发生在上个世纪八十年代末的日本股市泡沫危机远比目前看到的美国次贷危机严重得多，但是，日本经济并没有因此陷入全面衰退，只是止步不前而已。进一步说，所谓次贷危机，说到底是银行业贷款担保品价格出现了下降，考虑到该等担保品是真实的资产，而不是完全虚拟的资产，其下跌幅度以及因此对银行业信贷安全的影响终究是有限的。从某种意义上讲，次贷危机未必不是被美国金融界夸大的风险，其目的在于延长美国经济的增长周期，并借助美元贬值，向包括中国在内的主要债权国转嫁危机成本和缓解债务压力。
说到美国次贷危机对中国A股市场可能构成的影响，首先要明确的是传导机制。如果不能确认二者之间存在现实的传导路径，所谓的影响未必不是幻想。
那么，美国次贷危机可以透过中国金融机构对外投资以及相应的减值拨备的传导路径对A股市场构成影响吗？答案似乎是肯定的，但同时也是可以忽略不计的，毕竟到目前为止已知的中国上市银行对外投资规模十分有限，其中涉及次贷危机的部分更加有限。
接下来，由于A股市场还不是一个国际化的交易平台，外国人持股比例微不足道，加上等待进入这一市场的外国资金远远大于有回流意愿的资金规模，因此，即便是花旗股价再下跌一半，也不会出现资金转场压力。这应当被看作是在投资者结构以及资金面构筑的阻止美国次贷危机影响A股市场的制度性屏障。顺便说一句，这倒是提醒管理层应当尽可能拖延批准外资进入A股市场的申请。据我所知，在日本股市持续上涨的周期，日本政府同样为外国人持股设置了重重障碍，而外资大举进入日本股市是泡沫破灭之后发生的事情。
许多人担心次贷危机会透过美国经济萧条以及减少自中国进口的路径间接影响A股。但是，迫于美国国内物价上涨的压力，美国人很难接受更高的进口商品价格。为此，中国对美出口持续下降的可能性并不十分严重。最近三个月的中美贸易数据亦显示问题并没有当初想像的那样严重。退一步讲，即使中国对美出口持续下降，鉴于美国是中国贸易顺差的第一大来源国，由此减少的贸易顺差对于中国舒缓流动性过剩压力会产生积极作用，并相应缓解国内的持续加息压力。
实际上，国际贸易关系终究是由比较资源优势和比较成本优势主宰的。中美两国之间悬殊的人均国民收入、工资以及土地价格差距，加上南辕北辙的国民储蓄率，决定了美国必须进口大量的中国产品来弥补其国内的供给缺口。出于自身利益的考虑，美国人可以接受美元对外贬值，但无法接受美元对内贬值，而后者在美联储持续减息的过程中更容易出现。
我记得作家二月河曾经说过：“你打喷嚏跟我有什么关系。”以上分析令我相信，用这句话来评价美国次贷危机与A股市场之间的关系，或许是再恰当不过的。说到底，即使有着全球化的发展趋势，但作为世界第四大经济体，中国不可能像当年那些小型经济体那样过分依附于美国。必须强调，在全球化进程中维护主权国家独立的经济地位，对于防止世界出现新殖民化倾向意义重大。
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| Re:清议：“你打喷嚏跟我有什么关系” |
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| 我心安处(游客)发表评论于2008-1-19 2:21:00 |
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 很好.说的很有道理
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