约束大小非减持和降低交易印花税，加上中国石油和中国石化先后宣布将在2季度获得财政补贴，以及强于预期的银行股1季度业绩，终于让A股市场绝处逢生，人气开始恢复。

不过，石油股和电力股业绩预警依然会对日后行情构成压力。除此之外，今年以来四下蔓延的楼市“拐点论”，加上近期房地产公司纷纷传出的“现金荒”，会不会使地产股成为大盘恢复性上涨的另一个拖累呢？鉴于地产股业绩较为坚挺，平均市盈率已处在低位，当前凝聚在地产股当中的悲观气氛，应当说主要来自对国内房地产市场未来走向的判断。

就长期因素看，土地供给对房地产市场的影响无疑是相当重要的。自1846年取消农产品进口限制后，英国出现了“50年地价不涨”的现象。上个世纪90年代日本宣布解除大米进口限制之后，日本地产业也弥漫着地价持续下跌的预期。其中的道理非常浅显：进口粮食就是进口土地，土地供给自然会随之变得宽裕起来

上周五英力特午盘收市前跌停，午后虽毫无反弹，但全日成交明显放大，收盘报22.41元。不过，这很有可能是今年以来的股价最低记录。

基于一个多月前曾写过一篇题为“料英力特至目标价升幅逾110％”的分析文章，我对上周五的急跌丝毫不感觉恐惧，倒是相信一季报一定会有好消息。

果不其然，周末公布的一季报显示，受益于去年10月底20万吨PVC、17万吨烧碱项目第一条生产线10万吨PVC、0万吨烧碱投入生产，加上产品价格持续上涨，英力特今年1～3月合计实现营业收入5.23亿元，按年增长47％。由于成本升幅较小，毛利率由上年同期的21.88%大幅升至30.3%，以至于毛利按年增幅达到103.6％。进一步说，由于三项费用增幅为较低的69.75%，营业利润达到8219.16万元，按年增幅为更理想的128.3％。

毫无疑问，现在对英力特08年业绩增长加以预期，理由更加充分。

有关煤炭股业绩受益于产品价格上涨的预期正在变成现实。

据安泰集团（600408）刚刚披露的一季报，公司当期归属母公司股东净利润同比大幅增长141.03%。考虑到去年同期和本期各自有一项非常损益，前者为1364万元的投资收益，后者为942万元的捐赠支付，扣除后按同一口径计算的净利润同比增幅近250％。

有两个因素成就了安泰集团一季度业绩的大幅增长，一是200万吨焦化技改工程项目中的第一座1×65孔焦炉于今年1月16日进入试生产阶段，二是主导产品焦炭价格在去年三次提价的基础上今年再度上涨。这使得公司当期营业收入增幅超过营业成本增幅，综合毛利率由上年的16.41%提升至22.99%，后者与07年四季度的19.07%相比，升幅为3.92个百分点。

值得一提的是，在主要焦化类上市公司当中，安泰集团焦炭产品出口比率最高，大致接近七成。分析表明，尽管出口焦炭关税税率上调令此项费用按年激增410%，但从扣除非常损益后的营业利润增长226.43%的情况来看，未对出口获利构成负面影响。相信这是出口焦炭价格涨幅大于国内焦煤价格涨幅的结果。

在美国能源战略被迫转向生物燃料之后，提升煤炭的战略地位已成为保证中国能源安全的必然选择。退一步讲，即使很不情愿，煤价的上涨也注定要持续下去。

有关美国经济的任何解读都难以绕过石油。过去如此，现在如此，将来还是如此，即使考虑到布什政府做出的能源转向战略决策。

许多人认为次贷危机是眼下美国经济趋于衰退的原因，甚至认为它不仅要压跨美国经济，也会让世界经济付出沉重代价，包括中国经济减速在内。对此，我无法苟同。

在我看来，美国之所以会发生次贷危机，深层次的原因还是与石油有关。稍加留意，不难发现美国为满足其国内持续增长的石油需求所付出的代价是非常巨大的。概括地说，该等代价主要是战费开支和贸易赤字，前者导致财政赤字，后者使得美国来自单边石油进口的贸易逆差不亚于对华贸易中形成的规模。这无疑持续扩张了美国的财政信用以及货币信用，其结果是出现流动性过剩，至少在次贷危机之前是如此。这一过程有点像美国上个世纪七十年代因黄金大量流失以及相应的贸易美元大量流入而出现的流动性过剩。

发生在相邻报告期之间的业绩滑坡，加上共同的披露截至日，令市场估值水平将骤然提升。不幸的是，作为一季度业绩的主要杀手，临时价格干预可能正在影响公司治理的核心原则以及股市的核心价值理念

在许多人依然坚持把本轮股市下跌的主要原因归结为大小非减持、再融资等供求因素的时候，我必须提醒大家注意，所谓价值规律，是指价值决定价格，供求关系影响价格围绕价值上下波动。到目前为止，似乎还没有哪个高明的经济学家能够推翻如此定义下的价值规律。

受价值规律指引，如果市场下跌主要是由供求关系引起的，并以为上市公司基本面或内在价值没有多大的改变，那么，合乎逻辑的判断似乎是持续下跌的能量较为有限。但是，如果将下跌的原因更多地归结为基本面所发生的变化，情况似乎不太妙。

为什么市场估值水平将骤然提升

必须承认，有关估值水平的衡量一直存在时间导向上的差异。当人们将已实现的年度业绩作为估值基础时，其时间导向是历史的，或向后看的。当人们将尚未实现的年度业绩作为估值基础时，其时间导向是未来的，或向前看的。

自恃“秉承重任”的北大教授霍德明近期关于坚决反对政府救市的一连串言路受到投资者的猛烈炮轰，对此，我一点都不感到意外。我敢说，广大中小投资者为中国股市做出的贡献远远要比某些学者在象牙塔里做出的贡献大得多。不过，仅从投资者意愿和政府态度的角度来讨论该不该救市的问题很是肤浅。我要强调的是，政府救市的必要性源自公共政策的对称性，而这一点恰恰是北大教授所忽视的。

所谓公共政策的对称性，首先是指各种政策应当与所在公共经济体总的目标达成一致。受此指引，在当前公共政策旨在促进国内经济平稳增长的情况下，维护股市的稳定当然是不可忽视的政策目标之一。然而，在不到6个月内便蒸发掉近一半市值，无论如何不能说成是稳定的股市。单从这一点来看，在政策上采取一些措施来恢复股市的平稳运行显然是十分必要的。我想，霍教授的言论之所以受到炮轰，主要原因就是他在暴跌的股市和损失惨重的投资者面前显得十分冷血。毋庸置疑，稳定股市应当被看作是实现经济平稳增长的一部分，除非在政策上已放弃了以往坚持的大力发展资本市场的目标，转而以牺牲资本市场利益为代价实现经济的平稳增长，或者差别化地在争取经济软着陆的同时放任股市硬着陆。

纵览本周股市，风雨中表现十分抢眼的是煤炭股。这似乎在提醒投资者，与其把精力消耗在恐惧、期盼以及个别人强词夺理式的议论当中，倒不如静下心来思考持续通胀下如何规划自己的投资策略。

通货膨胀不只是消极的

谈到通货膨胀，人们通常会给予一种颇为消极的评价，认为它会损害经济增长，或者在降低货币购买力的同时，使得财富增长被赋予更多的象征意义。实际上，与通货膨胀相比，通货紧缩对经济的影响更加消极。相信大家不会忘记，最近10年内中国最差的经济增长记录就出现在通缩阴影笼罩下的1998年和1999年。

对任何经济现象的分析都不能忽视人的因素，否则便会陷入黑格尔一再告诫人们必须加以警惕的异化空间。与备受争议的货币主义将通胀看作是一种单纯的货币现象相比，对通胀更到位的一种解释是市场出现的供不应求现象。其中的关键显然是需求，而供给在任何情况下都是满足需求的手段。

短短三周内，中金黄金和山东黄金股价重挫四成。许多人认为这与金价高位回落有关，但我相信更多的原因还是来自大盘的恐慌性杀跌。

首先，虽然近期金价在创下1032美元/盎司历史高位后出现快速下探，但跌幅不过是一成左右，并没有改变其长期价格重估势头。黄金股股价可能是与主营产品市场价格波动一致性最好的品种，金价的上涨总是能够带动股价的上涨。不可否认，目前的金价较一年前相比涨幅仍高达五成，而且还有继续上涨的空间。这使得近期的黄金股下跌具有非理性的特征。

其次，受金价上涨与资产注入刺激，中金黄金与山东黄金08年的业绩增长预期非常强烈。其中，山东黄金预测08年营业收入由去年的99.3亿元增长到160亿元，同比增长61％；利润总额由3.67亿元增长到7.5亿元，增幅高达104％。虽然中金黄金的08年业绩预增幅度有限（见07年8月28日非公开发行公告），但由于是按照过往不到161元/克的平均价格计算的，与目前的金价相去甚远，加上注资后黄金年产量由4.8吨增长到11.86吨，增幅为1.8倍，因此，业绩大幅增长也是可以充分预期的。从这一点来看，近期的黄金股下跌同样是非理性的。