刘传葵博士认为，探索、倡导和推动适应中国市场的投资理念应该成为基金承受之重
　　

      　　

       随着近一年来基金市场的突飞猛进，基金行业已经成长为我国证券市场上主流投资理念的代言人，证券投资基金受到了其发展历史上大众投资者最热烈的追捧。今天做客"首席观点"的嘉宾--宝盈基金首席经济师刘传葵，没有沉醉于当前基金辉煌的业绩表象，而是冷静地提出：基金在市场行为上应成为各类投资主体的表率，基金产品和投资要更多体现"社会责任"的气质，基金行业肩负着推动整个资本市场进行健康嬗变和发展的使命。
　　◎基金应当兼顾倡导理性投资的社会责任
　　记者：选择和推行什么投资理念，既是投资主体盈利的需要，也是整个证券市场健康、稳定、持续、长远发展的需要。在国外成熟市场中，基金始终引导着市场主流的投资理念，伴随着先进的产业理论和管理思想，走在经济发展和改革的最前沿，领先于经济周期进行资产管理。您认为在我国，基金有能力承担这种责任吗？
　　刘传葵：我认为，实际上国内的基金业随着其发展的历史也正在非自觉和趋向自觉地承担着这种责任。
　　我们可以看到，近年来以基金和券商为主的机构投资者队伍迅速壮大，使国内市场的投资者结构发生了根本性变化，尤其是去年以来，证券投资基金以其有史以来最出色的投资业绩获得了市场的青睐和进一步认可，从而使以机构和散户博弈为主的投机市场正逐步过渡到机构投资者之间博弈为主的机构投资时代，证券投资基金的投资流程科学化管理、信息调研优势以及人力结构优势为其价值投资理念搭建了技术平台，基金倡导的"以研究为主导、证券资产价值发现成为推动股票价格上涨的唯一推动力"正在成为市场的主流投资理念，并逐步取代过去盛行的投机之风。
　　从我国基金业的发展历史来看，国内的基金管理者从一开始就引入了国际先进的投资理念和方法来进行资产管理。1999~2000年证券投资基金首次引导的网络科技股行情，深受美国NASDAQ市场对科技股的追捧和对成长性投资的热情；2004年上半年基金再次以价值投资为主线推动局部牛市行情，"五朵金花"绽放，同样是借鉴了在新经济泡沫破灭之后价值投资思路重新占有国际投资市场主导地位的经验。而2006年以来，伴随股改的跨时代机遇，基金又以优异的投资业绩对普通投资者产生了巨大的吸引。在投资方法上，基金也是国内最先使用计量模型和数理工具进行投资决策和风险控制的机构，目前几乎所有的基金公司都在运用现代投资理论管理组合投资。利用数理工具筛选出来的股票池严格避免了亏损股、市盈率过高和市净率过高的高风险股票；同时，国际通用的定价模型和公司分析方式的运用，使得基金管理人促使股票价格和价值评估体系的建立和统一的同时，在技术上支持了投资文化的建立。
　　记者：基金作为具有特殊管理形式的利益主体，其投资行为具有天然的趋利性，为什么它会去承担起这种稳定市场、倡导理性投资理念的功能？
　　刘传葵：基金当然不可能主动或有意识地在牺牲基金投资利益前提下去承担稳定市场、倡导理性投资理念的功能，但是，随着市场格局的变化，基金、QFII和券商等机构投资者管理的资产规模越来越大，过去借助信息不对称和资金优势而形成的机构与散户间的博弈格局逐渐消失。加上监管力度的加强，非合法合规资金的运作成本和环境越来越困难，整个市场投资者结构出现阳光化、机构化格局，博弈行为更多地在机构投资者中展开。
　　过去机构与散户之间的筹码竞争和筹码接力关系演变为机构之间的均衡博弈，信息的非对称性普遍存在于机构之间。更为重要的是，上市公司同机构的对应关系变得相对松散，经常会出现多家机构都同时看好一家公司的情形，从而任何一家机构都很难单独影响某只股票的价格。这样的机构博弈市场特征促使基金为取得竞争优势，更倾向于在公认的价值和价格评估体系下，最大限度利用信息，以投资价值的标准，发现投资机会。这样的市场格局和基金的投资行为更有利于推动市场价值判断体系的形成，一旦形成主流投资理念，则建立了理性的投资文化。
　　国外成熟市场的机构投资者选择投资的上市公司，一般都具有大市值、更好的流动性、过去一年中涨幅较小、较小的账面等特征。从实证分析中可以看出，我国证券投资基金的投资策略正越来越趋同于这些国际普遍认同的原则。基金更多的是从上市公司成长、国民经济发展乃至于国际经济政治形势等较高的视野层次上，深入挖掘上市公司的发展潜力，从而为这些公司合理定价。这样的定价和操作机制有助于股票的价格始终围绕着价值中枢波动，大大降低了市场的投机性。
　　目前，基金行业已经成长为我国证券市场上主流投资理念的代言人，同时确立了我国股市理性投资文化的地位。基金行业的投资管理的取向将会越来越多地影响到整个市场的运行规律，而当前中国证券市场面临的诸多发展瓶颈问题，将使基金行业由此肩负起推动整个资本市场进行健康的嬗变和发展的使命，探索、倡导和推动适应中国市场的投资理念应该成为基金承受之重。因此，如果一种投资理念没有主流资金的接受和推行，其市场效果和影响是难以期待的；而基金，恰是这样一种值得期待的主流投资主体。只不过，这种行为由完全商业化逐步转化为同时肩负一些历史责任，则显然是基金作为投资主体的升华。
　　◎基金产品和投资要更多体现"社会责任"气质
　　记者：证券投资基金近一年来受到了大众投资者的热烈追捧，各界对其成为市场行为的表率也有很多期许。您认为基金行业如何才能更进一步取得社会和大众的认同，同时获得进一步可持续的发展？
　　刘传葵：我个人认为，有意识地承担起更多的企业社会责任是基金前行的关键所在。而且，随着基金规模的壮大，应该说还为这种社会责任的实施提供了越来越坚固的经济背景和基础。直接设计和尝试"社会责任"基金产品以及在一些投资中体现出"社会责任"的精神则可以取得立竿见影之效。
　　所谓的社会责任基金是指专注投资于不介入污染环境、不进行动物测试、提供良好工作条件等善尽社会责任企业的基金。社会责任基金在西方国家已推出数十年之久，在民间环保监督团体影响力日增下，西方国家的社会责任基金数目和规模近年来迅速成长，已经成为基金市场主力产品，甚至道琼斯和英国《金融时报》都为此推出了相关指数。
　　专门化的社会责任基金在中国的发展依然处于空白状态。承担社会责任的理念最多只是部分内地企业的理想和自觉追求，来自投资界的推动依然微弱。随着可持续发展、绿色GDP、和谐社会以及科学发展观等理念和方针的提出，将会有越来越多的公司体会到"企业伦理"意味着比其他同行更大的发展空间。换句话说，正因为内地企业的社会责任意识有待提高，社会责任基金及其投资理念就有更多的机会。
　　在这个问题上，当前一些已经领先发展的基金管理公司有比较好的条件，事实上它们也由于历史积累的比较强的竞争力，在提供基金产品的多元化上已经显示出来，比如在股市低迷时期既为企业自身也为投资者提供一些低风险产品等。而对于个别基金管理公司来说，其个性化的发展是市场需要的也是客户欢迎的。对整个基金行业来说，基金创新就显得重要，既彰显了行业的活力，同时又满足了客户日新月异的投资需求。
　　记者：在当前投资行为的现实约束下，中国基金业如何在不影响投资业绩的同时尽量贯彻和体现"企业社会责任"的理念？
　　刘传葵：在我看来，即便在没有推出专门的"企业责任"基金的时候，中国基金业也并非不可为。我们可以看到，国际上符合社会责任基金选股标准的上市公司正在明显增加。而事实上，只有那些准备承担更大社会责任的企业发展空间更大些，更有可能实现持续的发展。因此，投资获取收益与实现个人或社会的价值目标是并行不悖的。社会责任基金以其数十年的实践表明，企业能做到既盈利又行善。社会责任基金的投资限制并没有影响基金业绩，其长期投资报酬率优于其他基金。过去30年里，社会责任基金资产的增长率是所有其他共同基金的5倍。
　　所以，国际上的这种情况值得我们重视和思考。目前国内基金的投资对象是国内的上市公司，单看报表，有不少企业的财务数据也许是非常漂亮的，经营业绩连年增长，似乎非常值得投资。但这些企业中，也难免有部分公司存在忽视员工或投资者利益、不讲诚信、对企业造成的环保问题漠不关心甚至生产安全存在严重问题等现象。如果投资了这些公司，不但是对它们种种不良行为的一种默许和支持，而且也未必能为基金投资者带来持续、稳定的收益。所以，就投资影响市场而论，基金投资的影响力显然对上市公司行为有相当约束作用。
　　随着市场化进程的逐步加快，基金一方面作为集合资本的代表去维护基金持有人的利益；另一方面，由于利益的交叉，基金更是代表了广大流通股股东的利益。这在过去我国股权割裂的二元股权结构下如此，在目前即将彻底完成股改的转轨进程中也是如此。证券投资基金本身及其责任都使其充当起中小投资人的利益代言人的角色，从而更进一步成为推进制度建设和改革的中坚力量，因此，即使在没有专门的所谓企业社会责任基金的品种下，作为对上市公司及拟上市公司投资价值的考察，加入对投资对象企业社会责任的要求应该是社会所希望看到的。