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| 高上 发表于 2007-4-23 10:40:00 |
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我们正在经历一轮恢宏的牛市。中国经济强劲上扬、人民币不断升值、两税合并等利好上市公司的制度出台、股改带来的股东利益一致等等，多重因素铸就了本轮牛市行情。但与此同时，部分曾深受熊市折磨的投资者，由于走不出内心的阴影，依然难寻牛市踪迹。为此，重新认识当前所处的市场阶段，从而采取相应的投资策略是问题的关键。
我们认为，当前的牛市有价值发现、价值重估、价值挖掘以及价值再挖掘四个阶段。
第一阶段属价值发现过程，主要是研究机构通过传统的绝对与相对估值方法，发现价值低估公司。它是对熊市矫枉过正的修复，成为牛市启动的最初动力。市场在此阶段主要是恢复性的普涨行情，反映在A股市场上，是上证综指由1000点涨到1500点左右。
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| 高上 发表于 2007-4-16 14:03:00 |
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我们正在经历一轮恢宏的牛市。中国经济强劲上扬、人民币不断升值、两税合并等利好上市公司的制度出台、股改带来的股东利益一致等等，多重因素铸就了本轮牛市行情。但与此同时，部分曾深受熊市折磨的投资者，由于走不出内心的阴影，依然难寻牛市踪迹。为此，重新认识当前所处的市场阶段，从而采取相应的投资策略是问题的关键。
我们认为，当前的牛市有价值发现、价值重估、价值挖掘以及价值再挖掘四个阶段。
第一阶段属价值发现过程，主要是研究机构通过传统的绝对与相对估值方法，发现价值低估公司。它是对熊市矫枉过正的修复，成为牛市启动的最初动力。市场在此阶段主要是恢复性的普涨行情，反映在A股市场上，是上证综指由1000点涨到1500点左右。
第二阶段属价值重估过程，双重因素催生该阶段行情。一方面，由于股权制度性变革，导致上市公司大股东从“掏空”利润转为注入优质资产，上市公司的资产状况随再融资与整体上市引发了价值重估；另一方面，人民币升值进一步触发全面重估。这一阶段从2006年9月至2007年3月份，上证综指由1500点到突破3000点，期间整体上市、定向募集、人民币升值概念及题材股受到市场重点关注。
第三阶段属价值挖掘、寻找价值洼地的过程。
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| 高上 发表于 2007-4-16 13:56:00 |
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2006年国内股市发生了革命性的蜕变。主要表现在制度变革带来的市场投资环境的更新；大股东利益回流增强了上市公司的盈利能力；机构时代的来临带来了价值投资的盛行；证券市场与国民经济的关联度稳步提升。2006年成为证券市场不平凡的一年。
随着市场格局的演变，证券研究受到了前所未有的重视，研究创造价值的理念逐渐深入人心。与此同时，我们也注意到，业内部分研究机构，试图通过研究报告影响市场资金流向、“打造”品牌的研究模式开始流行，再度引发了我们对研究理念的重新思考。
贴近市场还是远离市场？对市场而言，短期的股价是资金所为，而长期的股价则是基本面的回归。我们认为，尽管市场的有效性逐步加强，但“市场先生”总像癫狂的精神病患者。在热点演绎的过程中，迎合市场势必导致研究方向的不断转换，最终会因质量的降低被市场抛弃。此外，分析师过度关注市场，其估值水平会因股价变化而不断调整，使得研究结论与推理过程本末倒置。为此，强调研究的独立性，保持与市场的距离，从而避免通过影响资金或媒体“作用”于 股价，可以让研究更理性地引导投资。
客户导向还是价值取向？客户需求是研究赖以生存的基础，但研究与客户需求出现偏差的情况经常发生，一方面是由于研究资源的局限性，另一方面是由于客户需求随市场热点频繁发生转移。
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| 高上 发表于 2007-4-11 15:52:00 |
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众所周知，10送3的股改平均对价已经使流通股东获得了不菲的政策性收益。股改将近完成之际，机构投资者更需要高度重视国内政策与制度性的变革，通过深入研究，寻找并获取其中的超额收益。
国内股市走过的曲折历程表明，对政策与制度性变革的有力把握是机构投资者搏取超额收益的主要手段。回头看股改一年来，尚福林主席对证券市场制度性转折的解读成为市场牛熊转换的持续信号，但被不少机构投资者所忽略。早在2005年4月人大讲座上，尚福林提出我国证券市场的发展正处在重要的转折时期；2006年1月证券期货监管会上，再次提出我国资本市场已初步具备实现重要发展突破的基本条件；2006年5月上海衍生品论坛上，尚福林明确提出我国资本市场处在重大历史转折并进入新阶段。
政策性变革一直伴随国内股市逐步走向规范与成熟。我们认为，当前宏观经济与股市的相关性趋于加强，但由于各种因素作用的结果，其影响尚不显著。值得注意的是，宏观经济长期走向直接受到政府调控措施的影响。此外，随着中国逐渐融入到国际社会经济的大家庭，估值的国际化接轨将采取渐进的、长期的方式影响国内股市，而政策与制度性变革一直以来左右于国内股市，并仍将在相当长的时间内深刻地影响我国证券市场。
对国家产业政策的把握有助于正确地选择投资热点与品种。
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| 高上 发表于 2007-4-11 15:52:00 |
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“2·27”像一场突如其来的龙卷风，一天就刮走了万亿市值，并引发了全球证券市场的动荡。不少人认为这是市场在3000点高位震荡的结果，属于部分机构和跟风投资者的过度反应，不值得大惊小怪。但笔者认为，“2·27”背后隐藏着深刻的含义，不仅投资者需要考虑如何防范系统风险，而且管理层也有必要追踪暴跌背后的深层次原因，总结其中的经验教训，以防范类似事件的再度爆发和可能产生的金融危机。
“2·27”产生了全球范围的多米诺骨牌效应，表明国内金融市场与国际市场联系日益紧密。有利的一面是可以进一步助推中国成为全球经济的主要拉动力量，而弊端在于股市风险可能造成的金融危机，足以摧垮国家的经济命脉，进而影响到国家安全。因此，仅把此次事件看成大国崛起的象征是幼稚的、也是十分危险的，大国崛起的背后金融安全意识的苍白值得警惕。为此，深刻分析“黑色星期二”的形成以及可能带来的危害，采取必要应对策略十分必要。
我们注意到，随着国内经济快速增长，更多的人相信股市决不会停留在3000点止步不前。而新股扩容、整体上市步伐加快、人民币升值、海外资本通过各种渠道的入市、流动性充裕等因素导致证券市场的市值快速上升，反过来又加剧了国内居民储蓄资金的迅速流入。
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| 高上 发表于 2007-4-11 15:36:00 |
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随着IPO扩容加速、市场资金抽紧，牛市似乎敲响了危机警钟。如果市场击破沪指1500点心理大关，牛市观点将被推翻，意味着证券市场因股改与制度性变革所营造的大好局势将不复存在，管理层调控的预期也将落空。甚至可以进一步推想，上半年市场的强势表现仅仅是5年熊市末期演绎的一场诱多的反弹行情，更多的机构将再度步入破产边缘，其后果让人不寒而栗。难道包含管理层在内的市场参与各方真的错估了当前的市场形势？为此，有必要重新审视牛市的根基是否牢靠。
我们认为，上半年市场具备了牛市行情的天时地利与人和三大条件。所谓天时，政策变革产生的推动作用，使得非流通股与流通股东的利益达成了一致，提高了大股东注入优质资产的热情，上市公司治理水平有了根本性改观；所谓地利，国民经济步入持续增长阶段，而经历了5年熊市的市场风险得到极大释放，对价因素降低了市场整体市盈率，股指的上行空间被逐渐打开；所谓人和，恢复了直接融资的市场地位进一步提升，尤其是形成了制度性转折，市场创新活动层出不穷，从管理层到一般投资者对中国股市发展的前景信心倍增。
从深层次来看，当前股市步入了特殊阶段———中国特色的牛市：管理层不希望股市长期低迷，以免失去直接融资功能，也不允许股市持续暴跌，以防范金融危机的产生；但同时不愿看到股市上涨太快，防止出现新的系统性风险。
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